S11竞猜|盈利下降,欠债走高,蒙牛的并购之路走的很艰难

本文摘要:日前,乳业巨头蒙牛通过定增拿下“奶酪第一股”妙可蓝多控制权,合计支付人民币30亿元获得妙可蓝多约18.8%的股份,进一步加码奶酪业务板块。豪掷30亿,并购再下一城对比妙可蓝多两次定增预案,价钱下调可能是蒙牛下定刻意拿下妙可蓝多控股权的主因。本次定增价钱比上次定增价钱35元/股下调了15%。 但该订价对应的妙可蓝多市值依然高达160亿元,相较二级市场现在176亿元的市值相比,并没有自制几多。虽然妙可蓝多营业收入出现发作式增长,但净利率改善却不显着。

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日前,乳业巨头蒙牛通过定增拿下“奶酪第一股”妙可蓝多控制权,合计支付人民币30亿元获得妙可蓝多约18.8%的股份,进一步加码奶酪业务板块。豪掷30亿,并购再下一城对比妙可蓝多两次定增预案,价钱下调可能是蒙牛下定刻意拿下妙可蓝多控股权的主因。本次定增价钱比上次定增价钱35元/股下调了15%。

但该订价对应的妙可蓝多市值依然高达160亿元,相较二级市场现在176亿元的市值相比,并没有自制几多。虽然妙可蓝多营业收入出现发作式增长,但净利率改善却不显着。财报显示,前三季度,公司营业收入18.76亿元,同比增长61.92%;归母净利润5284.47万元。

前三季度,妙可蓝多的净利率划分为2.57%、3.79%和2.83%,虽然比2019年有所改善,但仍处于较低水平。以不足3%的净利率推算,妙可蓝多对蒙牛投资收益的孝敬也很难凌驾1亿元。内增动力差,绕道并购前行蒙牛花重金入股妙可蓝多,是因为结构奶酪业务是现在为数不多尚有增量的市场。

最近3年,蒙牛收入增速放缓,与竞争对手伊利的差距逐渐拉开,常温及奶粉业务委曲跟跑伊利;鲜奶走强,但业务规模尚小;份额第一的低温业务近年来颓势显着,大有被竞品赶超的态势。和伊利倚重于内生增长差别,蒙牛热衷收并购驱动业绩。

2020年上半年,蒙牛乳业营收增速-5.83%,伊利股份增长7.42%。内增动力差,只能砸钱收购,壮大规模。近年来,从上游奶源到奶粉,再到乳业细分领域的并购,险些都能见到这头牛的身影。

并购之路艰难,盈利下降蒙牛疯狂并购的背后,是下降的盈利能力和连续走高的欠债。2017年至今,蒙牛每年都有大额并购。

2017年头,蒙牛支付18.7亿港元购置现代牧业16.7%的股权;2018年,蒙牛以3.03亿元收购圣牧高科奶业51%的股权;2019年,蒙牛以78.6亿港元收购Bellamy's Australia Limited的全部股权。但蒙牛的并购之路一直很艰难!2013年,蒙牛斥资124.6亿港元收购雅士利国际(01230.HK),是当年乳业领域最为关注的收购案。收购完成后,公司将旗下欧氏奶粉业务注入,雅士利国际成为蒙牛乳业奶粉平台企业。

雅士利国际的生长并未获得预期效果,业绩接连下行。2014年至2016年,雅士利国际收入从28.16亿元降至2016年的22.03亿元,收入和归母净利润增速均一连3年负增长。2016年至2017年归母净利润划分为-3.20亿元和-1.80亿元。直到最近两年,雅士利国际的业绩才回正。

在2016年,蒙牛乳业净亏7.51亿元,依然斥资12.3亿元收购连亏多年的多美滋中国。与收购雅士利国际补齐奶粉业务短板差别,公司为掌控上游奶源,在一众高管的游说下,不惜买进亏损的标的。2017年,蒙牛乳业通过不停增持,成为现代牧业的实际控制人。

而现代牧业在并购前的谋划状况堪忧,2016年,公司归母净利润-7.42亿元。2017年至2018年,公司划分净亏损9.75亿元和4.96亿元。2019年,公司才实现扭亏,归母净利润为3.41亿元。

2019年7月,蒙牛乳业认购中国圣牧12亿股,成为中国圣牧单一大股东。中国圣牧(01432.HK)的日子也不太好过。受到海内奶价下跌,生物资产减值等影响,公司在2017年至2018年,划分亏损9.86亿元和22.25亿元。

2019年,蒙牛乳业对完成中国圣牧子公司圣牧高科股权收购,公司80%以上奶源供应给蒙牛,中国圣牧才实现扭亏,当年实现收入27.59亿元,归母净利润0.28亿元。一系列并购后,2020年上半年,蒙牛乳业归母净利润下降41.67%,净利率降至3.02%,盈利能力远在伊利(7.94%)之下。

并购之路艰难,欠债走高随着并购事项增加,蒙牛资产欠债率从2016年的48%增加到如今的60%。当妙可蓝多收购完成,预计蒙牛的资产欠债率还要继续增加,近期,蒙牛团体财政卖力人也在努力造访各大银行高管。

最近4年,公司未归还计息银行及其他乞贷规模剧增,从2016年的55.42亿元增至2019年的234.73亿元。2019年尾,公司总欠债451.90亿元,资产欠债率57.54%,为2004年以来最高水平。2020年上半年,资产欠债率到达60.29%,同比增长3.23个百分点。停止今年半年报,蒙牛的恒久乞贷和短期乞贷合计324.8亿元,同比增长24%。

2019年,蒙牛的财政用度为7.2亿元,同比增长14.3%。今年上半年蒙牛的财政用度为3.6亿元,全年预计和2019年相当。而国产乳业的另一巨头伊利停止今年三季报的财政用度仅为1亿元。财政用度的差异也是造成蒙牛净利率低的主要原因之一。

和欠债一起膨胀的另有商誉。2019年蒙牛的商誉和无形资产到达152.7亿元,是2016年的两倍。拖累盈利,欠债走高,蒙牛并购之路走的实属很艰难啊!编辑 | 徐大木 王嘉本文在“微信民众号,搜狐财经,新浪微博,百家号,企鹅号”同名账号公布在“今日头条”搜索“消费新周刊”可同步阅读。


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